朝云集团(06601.HK)：1H23收入稳健增长 盈利能力同比明显改善

• 2023-08-29 23:00:35 来源：中金公司

(资料图)

1H23 业绩符合我们预期

朝云集团公布1H23 业绩：收入11.33 亿元，同比+10.7%；归母净利润1.36 亿元，同比+51.7%，主因公司产品结构改善叠加供应链成本管理优化带动毛利率增长。1H23 经调整净利润1.36 亿元（主要调整项为慈善捐款15.0 万元），同比+48.0%，符合我们预期。此外，公司宣告中期派息每股人民币0.0410 元（即每股0.0447 港元），派息率提升至40%。

发展趋势

1、宠物与家居护理业务增长亮眼，线上渠道快速增长。1H23 公司实现收入11.33 亿元，同比+10.7%；毛利率同比增长2.2ppt 至41.3%，主因高毛利新品推出与现有产品线利润率提升，叠加供应链成本管理持续优化。分品类看，①家居护理产品：1H23 收入10.44 亿元，同比+10.8%；毛利率41.2%，同比+2.4ppt；②宠物及宠物产品：1H23 收入0.45 亿元，同比+41.1%；毛利率45.4%，同比-4.7ppt；③个人护理产品：1H23 收入0.43亿元，同比-3.9%；毛利率42.6%，同比+3.3ppt。分渠道看，1H23 线上/线下渠道收入分别为3.41/7.92 亿元，同比分别+25.0%/+5.5%，收入占比分别为30.1%/69.9%，线上收入增速亮眼，主因公司在抖音、快手等新兴电商平台及其余分销平台发展迅速。

2、期间费用率小幅波动，净利率同比持续提升。1H23 公司其他收入为0.54 亿元，同比+83.4%，主要系银行利息增加。费用端，1H23 公司销售费用率同比+0.1ppt 至23.4%；管理费用率同比+0.4ppt 至7.5%，主因与公司业务相关的合规成本和人员成本增加。综合影响下，1H23 公司归母净利润为1.36 亿元，同比+51.7%；净利润率同比+3.2ppt 至12.0%。

3、产品结构进一步优化，全渠道与产业链布局持续完善。①产品端：公司进一步完善家居清洁品类的产品布局并优化产品毛利结构，同时布局高景气的宠物赛道，通过内生孵化+外延并购整合内外部优质资源。②渠道端：公司一方面持续推动在抖音、拼多多、快手等新兴电商渠道的快速增长，另一方面对线下销售体系进行组织架构调整、持续优化线下分销渠道运营，并且拓展宠物线下实体门店，实现全渠道健康发展。

盈利预测与估值

考虑到行业竞争有所加剧，我们下调2023 年净利润39%至1.1 亿元，同时引入2024 年净利润1.6 亿元。当前股价对应18 倍/12 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，且考虑到公司在高景气的宠物赛道快速发展，我们下调目标价23%至2.3 港元，对应23 倍/16 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

风险

产品安全与质量问题；单一品类占比较大；关联交易。

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